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Boletín Semanal. Banorte Análisis y Estrategia. 9 de marzo 2018


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1 Banorte Análisis y Estrategia Boletín Semanal Análisis Económico En México, la inflación de febrero fue de 0.38% m/m, por debajo de las expectativas. Durante la semana, también se publicó el indicador de confianza del consumidor de febrero, el cual suma tres meses consecutivos en contracción. La próxima semana se publicará el reporte de producción industrial de enero donde esperamos un avance marginal de 0.4% anual. En el entorno internacional, el reporte del mercado laboral en EE.UU. mostró una fuerte creación de empleos, mientras que los salarios siguen sin mostrar presiones al alza. Esta semana se publicarán cifras de inflación, consumo y empleo. Por su parte, el ECB hizo cambios a su lenguaje dentro del comunicado de política monetaria, lo que se interpreta como una postura ligeramente más hawkish. Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio El mercado de renta fija observó ganancias de 5pb en promedio, principalmente en instrumentos de mediana duración, en un contexto que ha generado menores temores sobre una mayor restricción monetaria en nuestro país. En términos de estrategia recomendamos tomar utilidades en Bondes D de 5 años y por otro lado sugerimos mantener posiciones largas en el belly de la curva de Bonos M. En el cambiario, el peso revirtió casi en su totalidad la pérdida de la semana previa al ganar 1.1% a por dólar. A pesar de lo anterior y el persistente apetito por riesgo, mantenemos largos direccionales en dólares creyendo que los riesgos para el peso continúan sesgados a la baja. Análisis y Estrategia Bursátil Concluyó una semana de atractivos rendimientos en los principales mercados accionarios. El mayor apetito por activos de riesgo se dio tras cifras de empleo en EE.UU. mejores a lo esperado y a pesar de que el presidente de EE.UU. Donald Trump confirmó la imposición de aranceles sobre el acero y el aluminio, excluyendo a México y Canadá al continuar las negociaciones en torno al TLCAN. En México, esta semana los grupos aeroportuarios publicaron sus cifras de tráfico de pasajeros de febrero, mientras que Walmex llevó a cabo la reunión anual con analistas e inversionistas, mismo que reafirmó nuestra visión positiva para la compañía. La próxima semana, las cifras de inflación en EE.UU. influirán en el desempeño de las bolsas. 9 de marzo 2018 Índice Trump cumple su amenaza e impone aranceles sobre importaciones de aluminio y acero Estrategia de Mercados 9 México 15 Estados Unidos 17 Eurozona y Reino Unido 19 Notas y reportes de la semana AEROPUERTOS: Incremento de doble dígito en pasajeros de febrero WALMEX: VMT de febrero superan las expectativas WALMEX: Invirtiendo para incrementar la eficiencia Anexos 29 Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa Análisis de Deuda Corporativa Esta semana se llevó a cabo la subasta de las reaperturas de Grupo Lala, LALA 18 / 18-2, la serie 18 por un monto de $6,000mdp y la serie 18-2 por un monto de $4,000mdp; Grupo Axo, AXO 18, por $900mdp y la reapertura de TIP de México, TIPCB 17, por $1,000mdp. Para la siguiente semana esperamos dinamismo en el mercado de deuda de largo plazo con un total de nueve emisiones por un total de hasta $13,800mdp; destacando las emisiones por parte de FEFA (FEFA 18 / 18-2 / 18-3) por un monto de $4,000mdp y Gas Natural México (GASN 18 / 18-2) por hasta $3,500mdp. Por parte del mercado de deuda bancaria, la próxima semana se espera que se coloquen $3,000mdp a través de la emisión de Scotiabank, SCOTIAB 18. Documento destinado al público en general

2 Calendario Información Económica Global Semana del 12 al 16 de marzo 2018 Hora Evento Periodo Unidad Banorte Consenso Previo Dom 11 EUA Inicia horario de verano Vie 16 Jue 15 Mié 14 Mar 13 Lun 12 11:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (3a) 11:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (10a) 06:00 BRA Ventas menudeo ene % a/a :30 EUA Precios al consumidor feb % m/m :30 EUA Subyacente feb % m/m :30 EUA Precios al consumidor feb % a/a :30 EUA Subyacente feb % a/a :00 MEX Producción industrial ene % a/a :00 MEX Producción industrial* ene % m/m :00 MEX Producción manufacturera ene % a/a :00 MEX Reservas internacionales 9 mar mmd :30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'27(10a) y Bondes D(5a) 11:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (30a) 20:00 CHI Inversión fija (acumulado del año) feb % a/a :00 CHI Producción industrial feb % a/a :00 CHI Ventas menudeo feb % a/a :00 EUR Producción industrial ene % m/m :30 EUA Precios productor feb % m/m :30 EUA Subyacente feb % m/m :30 EUA Ventas al menudeo feb % m/m :30 EUA Subyacente feb % m/m :00 EUA Inventarios de negocios ene % m/m :30 EUA Empire manufacturing mar índice :30 EUA Fed de Filadelfia mar índice :30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 10 mar miles :00 EUR Precios al consumidor feb (F) % a/a :00 EUR Subyacente feb (F) % a/a :30 EUA Permisos de construcción feb miles 1,350 1,328 1,377 06:30 EUA Inicio de construcción de vivienda feb miles 1,310 1,290 1,326 07:15 EUA Producción industrial feb % m/m :15 EUA Producción manufacturera feb % m/m :00 EUA Confianza de la U. de Michigan mar (P) índice Fuente: Bloomberg y Banorte. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.

3 Trump cumple su amenaza e impone aranceles sobre importaciones de aluminio y acero La orden ejecutiva fue firmada durante la semana y entrará en vigor en quince días para todos los países, a excepción de México y Canadá La economía de EE.UU. sorprendió en febrero con una creación de empleos de 313 mil plazas aunque con un modesto avance de los salarios El ECB y el BoJ mantienen el rumbo de sus respectivas políticas monetarias En Alemania, el SPD dio su visto bueno a la coalición de gobierno con el partido de Angela Merkel mientras que las elecciones en Italia dan un resultado inconcluso Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico La semana pasada dudábamos de la habilidad del Presidente Trump de cumplir con su amenaza de imponer aranceles de 25% y 10% a las importaciones de acero y aluminio, respectivamente. Nuestro argumento se basaba en que encontraría resistencia tanto por parte del Congreso, como de las empresas norteamericanas que utilizan estas materias primas y de sus propios aliados. En el primer caso, el Presidente evocó la seguridad nacional como el principal motivo de imponer estas tarifas, lo que le dio la posibilidad de tomar esta medida como una orden ejecutiva, sin tener que pasar por el Congreso. En el caso de las empresas, a principios de la semana se comentaba que Gary Cohn, en ese momento asesor en materia económica, estaba organizando una reunión con el presidente con ejecutivos de los grupos empresariales afectados. No obstante, no sólo no tuvo lugar la reunión, sino que Gary Cohn dimitió de su cargo, antes de que el presidente firmara la orden ejecutiva el pasado 8 de marzo. En este contexto, no cabe duda de que empresas como Boeing, Caterpillar, Ford, así como los fabricantes de cerveza, barcos, gasoductos y aire acondicionado se verán afectados, mientras que empresas siderúrgicas como Century Aluminium y US Steel serán beneficiadas por la medida. En el caso de sus aliados, entre los principales afectados serán los países de la Unión Europea, Canadá, Corea del Sur, México, Brasil y Japón. Cabe mencionar que la medida, de momento, excluye a Canadá y México, sujeto a una renegociación exitosa del TLCAN, cuya séptima ronda concluyó esta semana con avances en tres nuevos capítulos, aunque con cierta frustración -particularmente por parte del representante de comercio de EE.UU., Robert Lighthizer, quien comentó que el avance ha sido lento y que sería deseable agilizar el proceso. El resto de los países afectados han anunciado ya que tomarán represalias, como es el caso de China y de la UE, quienes han amenazado con medidas que afectarán empresas norteamericanas como Harley-Davidson, Levi s y Jack Daniel s. En este contexto, a finales de la semana, se llevó a cabo la ceremonia de firma por parte de los 11 países miembros del Tratado Integral y Progresista de Asociación Transpacífico, mejor conocido como TPP. Este acuerdo representa una nueva visión del comercio internacional, abriendo la puerta a la integración de China al mismo y tiene como objetivo hacer frente a la visión mercantilista de la administración Trump, que ha pasado de ser un líder del comercio mundial a ser su principal antagonista. 3

4 Gabriel Casillas (55) Delia Paredes (55) La economía de EE.UU. sorprendió en febrero con una creación de empleos de 313 mil plazas aunque con un modesto avance de los salarios El reporte de empleo de febrero sorprendió a los mercados al mostrar una creación de empleos no vista desde hace 18 meses, lo que, aunado con las revisiones al alza hechas para los dos meses anteriores, sugiere que continúa el dinamismo de la actividad económica. Por su parte, la tasa de desempleo se mantuvo en 4.1%, con un incremento en la tasa de participación de 62.7% a 63%. Por su parte, las medidas relacionadas con los salarios muestran un crecimiento más modesto con los ingresos por hora incrementándose 2.6% en términos anuales, en línea con el promedio observado en los últimos 6 meses. En este contexto, no pensamos que por el momento estos resultados modifiquen nuestra expectativa del alza por parte del Fed -tres alzas de 25pb en 2018-, ya que no vemos demasiada aceleración de la tendencia al alza en los ingresos por hora a nivel anual. No obstante, la tasa trimestral anualizada pasó de 2.6% a 2.9% por lo que estaremos atentos a los próximos datos de precios al consumidor a publicarse la semana que entra (ver ensayo sobre Estados Unidos). El ECB y el BoJ mantienen el rumbo de sus respectivas políticas monetarias En línea con lo esperado, los bancos centrales en la Eurozona y en Japón mantuvieron sin cambio sus respectivas políticas monetarias. En el primer caso, el tono del comunicado del ECB fue más hawkish, al eliminar la frase en donde el banco central se compromete a incrementar el estímulo a través de modificaciones en términos de tamaño y duración del programa de compra de activos. No obstante, mantuvo su intención de tener las tasas de interés en su nivel actual por un período prolongado, más allá del horizonte del programa de compra de activos, i.e. septiembre de Adicionalmente, Mario Draghi, sugirió que el programa de compra de activos podría extenderse más allá de 2018 hasta que el Consejo del ECB vea un ajuste sostenido en la trayectoria de la inflación consistente con su objetivo (ver ensayo sobre Eurozona). En contraste, Kuroda fue más dovish tratando de reducir las expectativas del mercado con respecto a un ciclo de restricción en el mediano plazo. Dijo que no es necesario discutir los detalles de un posible inicio de normalización de condiciones monetarias dado que la perspectiva inflacionaria todavía no sugiere la necesidad de ello. En Alemania, el SPD dio su visto bueno a la coalición de gobierno con el partido de Angela Merkel mientras que las elecciones en Italia dan un resultado inconcluso El pasado domingo se dieron a conocer los resultados de la consulta hecha por el partido SPD con respecto a una posible coalición de gobierno con el partido CDU de Angela Merkel. Con 66% de los militantes del partido a favor, ahora el Presidente Steinmeier oficializará ante el parlamento la propuesta para elegir a Merkel como canciller el próximo 14 de marzo. Durante la semana se han dado a conocer los nombres de los miembros del SPD que formarán parte del nuevo gobierno: (1) Heiko Maas, como Ministro de Asuntos Exteriores; (2) Olaf Scholz en el Ministerio de Finanzas; (3) Hubertus Heil, Ministro del Trabajo; (4) Katarina Barley, Ministra de Justicia; (5) Franziska Giffey, Ministra de Familia, Tercera Edad, Mujeres y Juventud; y (6) Svenja Schulze, Ministra de Medio Ambiente. El resto de los 9 ministerios permanecerán en manos del CDU y de su aliado el partido regional bávaro, CSU. Mientras tanto, Italia enfrenta un impasse político, en el que las elecciones arrojaron un resultado insuficiente para formar gobierno, así como el surgimiento de dos partidos antisistema: El Movimiento Cinco Estrellas, de Luigi di Maio, y La Lega, de Matteo Salvini, quien se perfila como el candidato al que el presidente del gobierno, Sergio Mattarella, pedirá que forme un gobierno de coalición. No obstante, cabe mencionar que cualquier opción de formación de gobierno es complicada y da paso a un gobierno inestable. En consecuencia, lo que sigue es un período de negociaciones difíciles y largas entre los partidos para formar una coalición, un gobierno técnico o repetir las elecciones dentro de unos meses (ver ensayo sobre Eurozona). 4 Gabriel Casillas Delia Paredes

5 Pronósticos Crecimiento Global %, var. anual p 2019p 3T 4T 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp Global EU Eurozona Reino Unido China Japón India Rusia Brasil México Pronósticos Economía de Estados Unidos % trimestral anualizado p 2019p 3T 4T 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp PIB Real Consumo Privado Inversión Fija Inversión no Residencial (IC**) Inversión Residencial Gasto de Gobierno Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Precios al Consumidor (% anual) Subyacente (% anual) Tasa de Desempleo (%, fin de período) NNA (cambio promedio mensual en miles)*** *Las cifras subrayadas son pronósticos ** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual ***NNA Nómina no agrícola Estimaciones Política Monetaria Nivel Ultimo Cambio en puntos base en los últimos: Próxima Próximo cambio estimado Estimado para fines de: País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T18 2T18 3T18 4T18 América Brasil Tasa de referencia pb (Nov 17) Mar Oct pb Europa Estados Unidos Fondeo FED pb (Dic 17) Mar Mar pb México Tasa de referencia pb (Dic 17) Abr 2T18 +25pb Inglaterra Tasa Repo pb (Nov 17) Mar Ago pb Eurozona Tasa Refi pb (Mar 16) Abr Asia China Tasa de Préstamos pb (Oct 15) Japón Tasa Repo pb ( 16) Abr Fuente: Bancos Centrales, Banorte 5

6 Pronósticos Economía de México Crecimiento (% anual) T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual) PIB Real Consumo privado Consumo de gobierno Inversión fija bruta Exportaciones Importaciones Producción Industrial Servicios Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) Creación de empleos formales (miles) Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período) Subyacente (fin de período) Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd) Exportaciones mercancías (mmd) Importaciones mercancías (mmd) Ingreso por servicios (mmd) Egresos por servicios (mmd) Ingresos primarios (mmd) Egresos primarios (mmd) Remesas (mmd) Cuenta Corriente (mmd) % del PIB Inversión extranjera directa (mmd) Política fiscal Balance público (mmp) % del PIB Balance primario (mmp) % del PIB Requerimientos financieros (mmp) 1/ % del PIB Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd) Deuda del sector público (mmp) 2/ 9, , , , ,944.8 Interna (mmp) 5, , , , ,385.7 Externa (mmd) Deuda del sector público (% del PIB) 2/ Interna Externa *mmd = miles de millones de dólares mmp = miles de millones de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta 6

7 Pronósticos Variables Financieras Pronósticos de tasas % Instrumento T p 2T p 3T p 4T p Cetes 28 días Promedio Fin de periodo TIIE 28 días Promedio Fin de periodo Bono México 10 años Promedio Fin de periodo Bono EE.UU. 10 años Promedio Fin de periodo Diferencial 10 años México vs. EE.UU. Promedio Fin de periodo Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte para pronósticos P = Pronósticos Pronósticos del tipo de cambio Instrumento T17 2T17 3T17 4T17 1T18p 2T18p 3T18p 4T18p USD/MXN Promedio Fin de periodo Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte para pronósticos P= Pronósticos 7

8 Mercados Financieros Internacionales MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos* En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses NACIONALES IPC 48, INTERNACIONAL IBOVESPA 86, IPSA (Chile) 5, Dow Jones (EE.UU.) 25, NASDAQ (EE.UU) 7, S&P 500 (EE.UU) 2, TSE 300 (Canada) 15, EuroStoxxx50 (Europa) 3, CAC 40 (Francia) 5, DAX (Alemania) 12, FT-100 (Londres) 7, Hang Seng (Hong Kong) 30, Shenzhen (China) 4, Nikkei225 (Japón) 21, MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro) Peso mexicano Dólar canadiense Libra esterlina Euro Yen japonés Real brasileño MERCADO DE METALES (dólares por onza) Oro-Londres 1, Plata-Londres 1, Petróleo (dólares por barril) Barril de Brent Barril de WTI MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos (%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses LIBOR 3 meses Treasury 2 años Treasury 5 años Treasury 10 años NACIONAL Cetes 28d Bono M Dic Bono M Jun Bono M Nov MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses NACIONALES VLMR Corporativo % 0.3% 1.7% 0.9% 3.8% VLMR Corporativo AAA Variable % 0.2% 1.6% 0.4% 5.9% VLMR Corporativo AAA Fija % 0.4% 1.7% 1.1% 2.7% VLMR Corporativo AAA Fija Real % 0.2% 0.9% 0.5% 4.9% INTERNACIONALES USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) % -0.3% -2.3% -0.3% -0.3% USD Corp. Bond Index IG EM (1-5 años) % 0.0% -0.6% 0.0% 2.0% USD Corp. Bond Index IG (5-10 años) % -0.2% -1.8% 0.0% 0.5% USD Corp. Bond Index EM (5-10 años) % 0.0% -1.3% -0.1% 2.1% * En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte 8

9 Estrategia de Mercados Los inversionistas continúan mostrando preocupaciones sobre la posible guerra comercial suscitada por las políticas proteccionistas de EE.UU., sin embargo con un respiro ante buenas cifras económicas Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia Recomendamos tomar utilidades en Bondes D de 5 años y mantener posiciones largas en el belly de la curva de Bonos M. Mantenemos posiciones largas direccionales en el USD/MXN Regresa el apetito por riesgo dando impulso a los principales mercados accionarios. En México, Walmex llevó a cabo su reunión anual con inversionistas y los grupos aeroportuarios publicaron cifras de febrero En la semana se subastaron $11,900mdp en el mercado de deuda a través de las emisiones de Grupo Lala, Grupo Axo y TIP de México La mayoría de los activos financieros logró finalizar con un tono más favorable a pesar de las preocupaciones existentes sobre una posible guerra comercial en el mundo derivada de las políticas proteccionistas que pretende implementar el Presidente Trump. Esta situación se da en un contexto de cifras económicas que sustentan la idea de un crecimiento sincronizado en el mundo, pero con un foco de atención importante en las implicaciones sobre la política monetaria de los principales bancos centrales. En este contexto, la bolsa finalizó la semana con una ganancias de 2.1%, mientras que los bonos soberanos se apreciaron 5pb y el peso observó un rally de 1.1%. La siguiente semana estará caracterizada por una agenda económica muy importante en EE.UU. destacando inflación, ventas al menudeo y sentimiento tanto empresarial como de los consumidores. En la Eurozona contaremos con discursos de Draghi, Praet y Constancio del ECB. En China, datos duros de febrero (ventas al menudeo, producción industrial, IFB y oferta monetaria) tras los últimos índices PMI que sugieren una desaceleración de la actividad económica. En México se publicará la producción industrial de enero y ventas mismas tiendas de febrero. Próximas Colocaciones de Deuda Privada Emisión Monto Fecha $mdp Subasta Est. Tasa Ref. Calif. GASN mar-18 No Fija AA+ 3,500 GASN mar-18 No TIIE28 AA+ GCARSO 18 3, mar-18 No TIIE28 AAA FEFA mar-18 No TIIE28 AAA FEFA , mar-18 No TIIE28 AAA FEFA mar-18 No TIIE28 AAA TOTAL 10,500 Fuente: Banorte / VALMER, BMV. Al 9 de marzo de Monto en millones de pesos. 9 Variación semanal en precios y estructura del portafolio Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura Semanal* 28-7-Mar Propuesto Propuesta AC* -0.30% 3.79% 3.72% 3.72% ALPEKA 6.27% 3.13% 3.13% ALSEA* -0.40% 2.81% 2.76% 2.76% AMXL 0.63% 19.30% 19.16% 19.16% ASURB -0.30% 2.98% CEMEXCPO 4.42% 9.23% 8.48% 8.48% FEMSAUBD -0.76% 14.87% 14.56% 14.56% GAPB 1.35% 4.71% 4.71% 4.71% GMEXICOB 0.89% 12.48% 12.42% 12.42% HOTEL* -0.46% 1.01% 1.00% 1.00% IENOVA* -0.72% 5.73% 5.61% 5.61% LACOMUBC -1.17% 1.91% 1.86% 1.86% MEGACPO 0.31% 4.80% 4.75% 4.75% MEXCHEM* 1.74% 6.37% 6.39% 6.39% WALMEX* 5.55% 10.00% 11.46% 11.46% 100.0% 100.0% 100.0% Fuente: Banorte-Ixe. * Miércoles a Miércoles Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia Santiago Leal Estratega Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa Hugo Gómez Subdirector Deuda Corporativa

10 TASAS Y DIVISAS: Inversionistas atentos a una importante agenda económica Los mercados financieros finalizan la semana con un tono positivo, sustentados por un buen reporte laboral en Estados Unidos que si bien confirma los temores de un Fed más hawkish hacia delante, ofrece un argumento adicional sobre la expectativa de crecimiento sincronizado en el mundo. Esta situación también fue confirmada por la aseveración tanto del ECB como del BoJ sobre el estado actual de sus respectivas economías. No obstante, los inversionistas continúan mostrando nerviosismo ante la posible implementación de políticas proteccionistas por parte del Presidente Trump (destacando el incremento en tarifas arancelarias para el acero y el aluminio), lo cual pudiera suscitar estrategias de retaliación por parte de la comunicad internacional, desatando una posible guerra comercial. Con ello, la bolsa finalizó la semana con una ganancias de 2.1%, mientras que los bonos soberanos se apreciaron 5pb y el peso observó un rally de 1.1%. altamente volátiles y en ocasiones revierten a su media). La cifra de inflación de febrero se ubicó en 0.38%, por debajo del consenso de analistas. Con ello, la métrica anual pasó de 5.55% a 5.34% (vale la pena recordar que esta cifra cerró 2017 en 6.77%). Esta situación ayudo a disminuir la prima inflacionaria al interior de los bonos soberanos mexicanos, suscitando un rally en las curvas de Bonos M y derivados de TIIE-28 (ayudando a nuestra recomendación de posiciones largas en el belly de la curva de Bonos M), y afectando de manera importante el desempeño de aquellos activos que tienen protección inflacionaria (e.g. Udibonos). Esto resultó en breakevens que oscilan alrededor de 3.55% en instrumentos de corto plazo, los cuales se muestran caros si se anticipa que hacia 2019 podría alcanzarse una convergencia hacia la meta de Banxico de 3%. Por su parte, aquellos de más largo plazo se ubicaron en 3.75%, operando en un valor justo. Esta situación junto con un bajo carry esperado en UDIS en lo que resta de 2018 sugiere la posibilidad de que el mercado continúe mostrando una mayor preferencia por Bonos M vs Udibonos. Antes de la decisión del Fed a finales de este mes, los inversionistas estarán pendientes a la inflación de febrero en EE.UU. (consumidor, productor y de importación). Otros datos incluyen las ventas al menudeo, inicios de casas, permisos de construcción y las encuestas Empire, Philly Fed y U. de Michigan de marzo. En la Eurozona contaremos con discursos de Draghi, Praet y Constancio del ECB para continuar evaluando el momento de una potencial reducción del estímulo tras la decisión de la semana pasada (con sesgo más hawkish). En China, datos duros de febrero (ventas al menudeo, producción industrial, IFB y oferta monetaria) tras los últimos índices PMI que sugieren una desaceleración de la actividad económica. En México se publicará la producción industrial de enero y ventas mismas tiendas de febrero. Sorpresas positivas en la inflación y un desempeño altamente defensivo del tipo de cambio disipan los temores sobre mayor restricción monetaria En lo que va de 2018 la inflación ha sorprendido de manera negativa, aunque explicado principalmente por un efecto de base combinado con una caída en precios de bienes agrícolas (los cuales tienden a ser 10 Adicionalmente, creemos que la dinámica más reciente de inflación ayudará a cimentar las expectativas de una postura menos hawkish por Banxico, en particular señalizada por el banco central en su Reporte Trimestral de Inflación publicado la semana pasada con un enfoque más exclusivo a la trayectoria de inflación y en medio de señales de desaceleración de la actividad económica. En este sentido, los mercados incorporan alrededor de 20pb de alza acumulada de tasas en lo que resta de la primera mitad de 2018, cayendo desde casi 50bp al cierre de enero pasado. Otro factor relevante para el banco central de cara a futuras decisiones es la manera en la cual la divisa asimilará toda una serie de riesgos asociados a un Fed más hawkish, el proceso de negociaciones del TLCAN, así como a las elecciones en Latinoamérica este año (con una atención especial en los comicios en México). Hasta el momento, el peso registra una ganancia de 5.5% acumulada en el año, siendo la moneda emergente con el mejor desempeño, a pesar de una serie de retos tanto externos como locales para la economía este En gran medida, el desempeño de la moneda se explica por el carry tan

11 atractivo que tiene, el cual se compara de manera favorable con otras divisas de países con similar perfil crediticio, lo cual ha logrado disipar posiciones especulativas mucho más claras en años anteriores. Esta situación ha sido también un tema relevante para un Banxico menos hawkish recientemente. Esta situación sigue siendo positiva para nuestra estrategia de posiciones largas en Bonos M de 5 a 10 años. Por otro lado, recomendamos tomar utilidades en la estrategia en Bondes D de 5 años, instrumentos a tasa revisable que han tenido un desempeño muy bueno desde inicios de 4T17 cuando iniciamos esta idea de inversión. A pesar del carry y las características defensivas tan atractivas al interior de este activo, reconocemos que el margen para una mayor apreciación de este activo es más limitado después de la más reciente información por parte de Banxico. Esta situación pudiera verse de manera clara en la subasta del próximo martes. Moderación en flujos y baja volatilidad nos mantienen cautelosos a pesar del entorno externo El peso ha registrado una racha ganadora, ganando por seis días consecutivos al pasar desde cerca del cierre de la semana pasada a por dólar, superando a sus pares de EM esta semana en un entorno que se mantiene positivo para este grupo, en particular monedas sensibles a la aversión al riesgo como el ZAR y BRL. Lo anterior, apoyado por la nómina no agrícola al no mostrar un fuerte repunte en salarios y noticias sobre una potencial reunión de Trump y Kim Jong-Un de Corea del Norte, moderando el riesgo geopolítico. A pesar de presiones en el intradía que llevaron al USD/MXN hasta en el lunes (primera zona de resistencia mencionada la semana pasada), el peso se recuperó y mantiene el mejor desempeño en lo que va del año, acumulando una ganancia de 5.6%. En particular, el peso se benefició de la decisión de EE.UU. de exentar a México y Canadá de las tarifas al acero y aluminio, esperando para una decisión final al desenlace de la renegociación del TLCAN. Esto sugiere que existe la disposición de EE.UU. de continuar en la mesa, aunque la incertidumbre del resultado permanece. El próximo soporte clave está en el PM 200 días en 18.47, seguido de un Fibonacci en y mínimos del año cerca de por dólar. A pesar de que el contexto podría ayudar al peso a extender la ganancia, permanecemos cautelosos en la moneda al nivel actual y con largos direccionales en dólares recomendados desde el 19 de enero. En este contexto, resaltamos que en febrero se observaron salidas totales de flujos por US$ 2,944 millones, con caídas tanto en acciones (-US$ 127 millones) y renta fija gubernamental (-US$ 2,817 millones) de acuerdo con Banxico. Esta es la primera venta neta desde junio de 2016, con el PM de tres meses en US$ 789 millones y moderándose desde noviembre. Creemos que esto sugiere que los extranjeros ven valuaciones menos atractivas y están optando por una postura más cautelosa. USD/MXN Curva de volatilidades implícitas en el dinero % Hoy Hace dos semanas Hace cuatro semanas Fin M 2M 3M 4M 6M 9M 12M Fuente: Banorte con información de Bloomberg En segundo lugar, la curva de vols. implícitas en el dinero se encuentra en su menor nivel en lo que va de 2018 en la antesala del inicio de las campañas presidenciales al final de este mes, en nuestra opinión en niveles relativamente atractivos para largos en dólares como cobertura de cara a este evento (ver gráfica). En específico, el vencimiento del genérico de tres meses (11 de junio) se encuentra solo veinte días antes del día de la elección (1 de julio) y después de los primeros dos debates presidenciales (22 de abril y 20 de mayo). Además el diferencial de esta medida con su contraparte histórica se encuentra en -34pb, en terreno negativo por primera vez desde julio de 2017 antes de la elección de Donald Trump en EE.UU. En nuestra opinión, es probable que el periodo electoral añada presiones para nuestra divisa, con las volatilidades sin reflejar aún una prima de riesgo significativa por la incertidumbre asociada al resultado. 11

12 ANALISIS BURSÁTIL: Ahora la atención estará en las cifras de inflación a publicarse en EE.UU. Concluyó una semana de atractivos rendimientos en los principales mercados accionarios. El mayor apetito por activos de riesgo se dio tras cifras de empleo en EE.UU. mejores a lo esperado dando sustento a la expectativa de alza en tasas de manera gradual. Adicionalmente, a pesar de que el presidente Donald Trump confirmó la imposición de aranceles sobre el acero y el aluminio, el hecho de haber excluido a México y Canadá, al encontrase aún latentes las negociaciones en torno al TLCAN en adición a posibles acuerdos particulares, impulsaron a las bolsas. En medio de lo anterior, la posibilidad de que Trump se reúna en mayo con su homólogo de Corea del Norte Kim Jong-Un incentivó las especulaciones de reducir un tanto las tensiones geopolíticas al respecto. Esta semana los grupos aeroportuarios publicaron sus cifras de tráfico de pasajeros de febrero. En el consolidado, el tráfico de los aeropuertos operados en México tuvo un avance de 11.0% A/A. Incorporando las operaciones en el extranjero de Asur y Gap, en el agregado Gap fue el grupo que presentó el mejor desempeño en pasajeros, mientras que Asur mostró un buen aumento en las operaciones de México, pero debilidad en Puerto Rico y Colombia. Finalmente, el tráfico de Oma continuó recuperándose y registró un incremento mejor a lo estimado. (ver nota AEROPUERTOS) Mientras tanto Walmex dio a conocer su reporte de ventas mismas tiendas también de febrero, mismo que superó las expectativas. (ver nota WALMEX). Adicionalmente se llevó a cabo la reunión anual con analistas e inversionistas, mismo que reafirmó nuestra visión positiva para la compañía, siendo lo más relevante el enfoque en la digitalización con miras a incrementar la eficiencia. Adicionalmente, la compañía anunció que incrementará en 20% A/A su CAPEX (P$20,900m), destinado a fortalecer la red logística, el desarrollo del comercio electrónico, remodelaciones y crecimiento orgánico. Estos esfuerzos consolidan la posición de liderazgo de Walmex dentro del sector, al tiempo que se posiciona de manera más adecuada para enfrentar el crecimiento futuro del e-commerce (Walmex: Invirtiendo para incrementar la eficiencia). Variables en el Mercado de Valores Nivel Actual 48, Nivel Objetivo 56,900 Rend. Potencial 17.2% Máximo 12m (25/7/2017) 51, Mínimo 12m (14/03/2017) 46, S&P/BMV IPC Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 0 mar abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar S&P/BMV IPC Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 48, , , , , , Nominal 2.12% 3.54% 3.25% 4.17% 2.88% 0.71% US$ 3.23% 3.54% 3.25% 4.17% 2.93% 0.78% S&P/BMV IPC Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$ 103% 102% 101% 100% 99% 98% Acciones en Movimiento (últimos 5 días) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) LIVEPOLC 8.2 ELEKTRA* (7.9) AMXL FIHO SAREB (7.1) GFNORTEO HERDEZ* 8.0 GENTERA* (5.7) FEMSAUBD ARA* 6.5 MAXCOMA (5.6) WALMEX* CHDRAUIB 6.0 POCHTECB (5.4) CEMEXCPO GFNORTEO 5.5 IDEALB1 (3.9) GMEXICOB CEMEXCPO 4.7 VITROA (3.8) TLEVICPO ALFAA 4.4 FSHOP13 (3.4) GRUMAB FIBRAMQ 4.2 LABB (2.9) GAPB GMEXICOB 4.0 GISSAA (2.4) MEXCHEM* / Promedio diario de 5 días BOVESPA S&P500 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 97% feb 16 feb 19 feb 20 feb 21 feb 22 feb 23 IPC 12

13 ANÁLISIS TÉCNICO: El apetito por instrumentos de riesgo impulsó al índice de tecnología hacia máximos históricos El S&P/BMV IPC después de 2 semanas con minusvalías generó una recuperación (+2.12%). A pesar de la volatilidad la línea de precios desarrolló un rebote técnico al confirmar un doble piso en los 47,000 enteros. Ahora la resistencia que pondrá a prueba son los 49,000 puntos, si logra vencer este nivel buscaría el PM200 días actualmente cotizando en 49,565 enteros. Por su parte, el apoyo intermedio que deberá respeta en este rebote técnico lo ubicamos en 47,700 puntos. Sugerimos mantener en un escenario de mayor plazo. En el año acumula un rendimiento de -1.62%. El S&P 500 generó el segundo mejor rendimiento semanal en el año (+3.54%). Frenó la corrección al respetar el promedio móvil de 100 días (2,675 puntos. Ahora la línea de precios tendrá el reto de presionar la resistencia que identificamos en 2,790 enteros. El rompimiento de este nivel podría tomar rumbo hacia el gap de baja que tiene por cubrir en 2,850 puntos, mientras que la cima está en 2,870 enteros. Por su parte, el apoyo se mantiene en el PM100 días. Sugerimos mantener. Acumula en el año un rendimiento de +4.22%. El Dow Jones registró una recuperación generando la segunda mejor apreciación semanal en el año (+3.25%). Después de respetar el soporte ubicado en el PM100 días 24,550 enteros inició un rebote técnico, la resistencia se mantiene en los 25,600 puntos. En nuestra opinión si supera este nivel deja la puerta abierta para tomar rumbo hacia el gap de baja que se localiza en 26,435 enteros. El soporte se mantiene en el PM100 días. En año acumula un rendimiento de +2.49%. El Nasdaq generó el segundo mejor rendimiento semanal en el año (+4.17%). La línea de precios registra un nuevo record histórico al romper los 7,500 puntos. Si logra confirmar este rompimiento el siguiente objetivo que buscaría lo proyectamos hacia los 7,620 enteros. Por su parte, el soporte ahora lo ubicamos en 7,200 puntos. Es importante mencionar que está invalidando una doble cima. En el año acumula un rendimiento de +9.52%. IPC nominal Puntos 52,000 51,000 50,000 49,000 48,000 47,000 46,000 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 Fuente: Thomson Reuters, Banorte S&P 500 Puntos 2,900 2,850 2,800 2,750 2,700 2,650 2,600 2,550 2,500 2,450 2,400 2,350 2,300 2,250 2,200 Fuente: Thomson Reuters, Banorte DOW JONES Puntos 27,500 26,500 25,500 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 PM200 PM50 PM50 PM100 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 PM50 PM100 19,500 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18 Fuente: Thomson Reuters, Banorte 13

14 DEUDA CORPORATIVA: Se espera una semana dinámica en el mercado de deuda corporativa por un monto de hasta $13,800mdp Noticias Corporativas, de Calificación y de Asamblea. (i) S&P confirmó las calificaciones soberanas de México en moneda extranjera de 'BBB+' y 'A-2' manteniendo la Perspectiva Estable ; (ii) Fitch ratificó las calificaciones en AAA(mex) con Perspectiva Estable sobre los CBs denominados CEDEVIS, CDVITOT, HITOTAL e INFOHIT, respaldados por créditos hipotecarios originados por el Infonavit; (iii) América Móvil informó respecto a la separación funcional ordenada por el Instituto Federal de Telecomunicaciones (iv) Fitch Ratings ratificó las calificaciones de Genomma Lab en AA(mex), y revisó la Perspectiva a Estable de Negativa Resumen de mercado LP. Esta semana se llevó a cabo la subasta de las reaperturas de Grupo Lala, LALA 18 / 18-2, por un monto en conjunto de $10,000mdp; Grupo Axo, AXO 18, por $900mdp y la reapertura de TIP de México, TIPCB 17, por $1,000mdp. Para la siguiente semana esperamos dinamismo en el mercado de deuda de largo plazo con un total de nueve emisiones por un total de hasta $13,800mdp; destacando las emisiones por parte de FEFA por un monto de $4,000mdp y Gas Natural México por hasta $3,500mdp. Por parte del mercado de deuda bancaria, la próxima semana se espera que se coloquen $3,000mdp a través de la emisión de Scotiabank, SCOTIAB 18. Emisión: FEFA 18 / 18-2 / Son la décima novena, vigésima y vigésima primera emisiones al amparo del programa de CBs por hasta $50,000mdp. En conjunto se emitirán por un monto de hasta $5,000mdp, que podrá ser aumentado por mecanismo de sobreasignación y podría llegar a hasta $5,750mdp. Las emisiones 18, 18-2 y 18-3 contarán con vencimiento en 1.5, 3 y 5 años respectivamente, pagando una tasa flotante referenciada a la TIIE 28 más una sobretasa. Estas emisiones están clasificadas en igualdad de condiciones (pari passu) respecto a toda la deuda no garantizada existente y futura del fondo. FEFA destinará los recursos obtenidos para financiar sus operaciones de crédito. Las emisiones cuentan con calificaciones de mxaaa/aaa(mex) por parte de S&P y Fitch Ratings. FEFA 18 / 18-2 / 18-3 (TIIE 28) - Relative Value AxV vs. Spread (%) 0.50 Sobretasa vs. TIIE 28 (pb) 0.40 FEFA FEFA17-5 FEFA FEFA FEFA FEFA17 95FEFA FEFA FEFA AxV Fuente: Banorte con información de la BMV y Valmer. La Calidad Crediticia se refiere al cualitativo otorgado por las agencias calificadoras correspondiente al nivel de calificación del instrumento.viñetas Grises: Agencias Federales AAA ; Viñetas Negras: FEFA Emisión: GASN 18 / Serán la tercera y cuarta emisión quirografaria al amparo del programa autorizado por $10,000mdp y serán colocadas por un monto conjunto de hasta $3,500mdp. La serie 18 tendrá un plazo de 7 años y pagará una tasa fija; la serie 18-2 contará con un plazo de 3 años y estará referenciada a TIIE 28 pagando una sobretasa. La amortización será mediante un solo pago en la fecha de vencimiento. Los recursos obtenidos de la colocación estarán dirigidos al refinanciamiento de deuda de corto plazo. Adicionalmente, las emisiones cuentan con las calificaciones de AAA(mex) por parte de Fitch y mxaa+ por parte de S&P. GASN 18-2 (TIIE 28) - Relative Value AxV vs. Spread (%) 1.5 Sobretasa vs. TIIE 28 (pb) GASN Años por Vencer Fuente: Banorte con información de la BMV y Valmer. La Calidad Crediticia se refiere al cualitativo otorgado por las agencias calificadoras correspondiente al nivel de calificación del instrumento.viñetas Grises: Quirografarios AA+ ; Viñeta Negra: GASN 14

15 México Inflación de febrero por debajo de las expectativas La confianza del consumidor suma tres meses consecutivos a la baja Esperamos un avance marginal de 0.4% anual en la producción industrial de enero (0.5% m/m cifras ajustadas por estacionalidad) Alejandro Cervantes Economista Senior, México Francisco Flores Economista, México De acuerdo al reporte del INEGI publicado durante la semana (jueves 9 de marzo), los precios al consumidor avanzaron 0.38% mes a mes durante febrero, inferior a nuestro estimado de 0.41% (consenso: 0.41% m/m). Por su parte, la inflación subyacente registró una variación de 0.49% mes a mes, marginalmente superior a nuestro estimado de 0.47% m/m y en línea con el consenso de 0.49% m/m. La principal desviación con respecto a nuestro estimado vino por: (1) Una menor contribución de los precios de frutas y verduras (-27pb vs. nuestros -23pb); (2) un menor impacto de los energéticos (17pb vs. nuestros 19pb); (3) un mayor impacto de los productos pecuarios (9pb vs. nuestros 7pb); y (4) una mayor contribución de otros bienes (11pb vs. nuestros 10pb), como se muestra en la tabla de la siguiente página. La inflación en febrero se explicó por presiones en los precios de las mercancías y de los energéticos, compensados por fuertes caídas en los precios agrícolas. En el primer caso, los precios de los energéticos se incrementaron 1.58% m/m, impulsados tanto por el componente de gasolina de bajo octanaje (4.34% m/m) como la de alto octanaje (3.25% m/m), mientras que el gas LP retrocedió 4% m/m. Por el contrario, las frutas y verduras cayeron 7.04% m/m, derivado del retroceso en el precio de los jitomates (-39.18% m/m), cebollas (-24.25% m/m), calabacitas (-25.36% m/m) y chile serrano (-16.96% m/m), entre otros. En lo que se refiere al índice subyacente, destacamos el incremento de 0.57% m/m de otros bienes. Adicionalmente, los alimentos procesados mostraron un avance de 0.50% m/m en parte por un crecimiento en el precio de los refrescos envasados (1.63% m/m). Por su parte, otros servicios presentaron una expansión de 0.64% m/m dado el aumento en las loncherías, fondas, torterías y taquerías (0.54% m/m) y de los restaurantes y similares (0.52% m/m). Finalmente, el componente de vivienda creció 0.26% m/m considerando el incremento de 0.21% m/m en la vivienda propia. Con estos datos, la inflación anual se ubicó en 5.34% vs. 5.55% en enero. Por su parte, la inflación subyacente resultó en 4.27% anual, por debajo del 4.56% observado el mes anterior. Hacia delante continuamos esperando que la inflación continúe mostrando una tendencia a la baja para finalmente cerrar el 2018 en 4.3%. En los próximos meses seguiremos atentos al comportamiento de los precios de los energéticos considerando el posible incremento que puedan tener las referencias internacionales como resultado de factores estacionales particularmente la temporada de manejo (driving season) en EE.UU. así como de las frutas y verduras. 15

16 Alejandro Cervantes (55) Francisco Flores (55) Inflación por componentes durante febrero %, incidencia mensual Observado Pronóstico Diferencia Total Subyacente Mercancías Alimentos procesados Otros bienes Servicios Vivienda Educación Otros servicios No subyacente Agricultura Frutas y verduras Pecuarios rgéticos y tarifas rgéticos Tarifas del gobierno Fuente: Banorte, INEGI La confianza del consumidor suma tres meses consecutivos en contracción De acuerdo al reporte publicado por Banxico e INEGI durante la semana (martes 6 de marzo), la confianza del consumidor se ubicó en 82 puntos en febrero, por debajo de nuestro pronóstico de 83.4 puntos (consenso: 84.1 puntos). Ello implicó un incremento de 8.2% anual. No obstante, cabe destacar que el crecimiento de febrero se explicó simplemente por un efecto base, ya que la confianza del consumidor registró una significativa caída de 14.6% en febrero de 2017, tras la liberalización de los precios de los energéticos. Con cifras ajustadas por estacionalidad, la confianza del consumidor registró un retroceso de 0.7% m/m, sumando tres meses consecutivos en contracción. Al interior, las perspectivas de los consumidores en torno al desempeño económico presente y futuro de los hogares presentaron un avance marginal de 0.2% y 0.7% m/m, respectivamente. Por su parte, las expectativas respecto a la situación futura del país registraron un avance de 3.5%, mientras que las perspectivas en torno a la situación presente presentaron una caída de 1.4% m/m. Finalmente, el componente que hace referencia a la posibilidad de adquirir bienes duraderos disminuyó 3.6% m/m En este contexto, consideramos que el deterioro de la confianza del consumidor en febrero se explicó principalmente por los niveles persistentemente altos de la inflación y el impacto que ha tenido sobre las decisiones de consumo de los hogares mexicanos, lo que se ha visto reflejado en la contracción promedio de 11.9% que han registrado las ventas de vehículos en los últimos 5 meses (utilizando las cifras dadas a conocer por la AMIA) y la caída que han registrado las ventas al menudeo reflejada en los reportes tanto del INEGI (-0.8% durante el cuarto trimestre del 2017) como de las ventas en mismas tiendas de la ANTAD (-2.7% anual en términos reales durante el cuarto trimestre del año anterior). Hacia delante, consideramos que la confianza del consumidor mantendrá una trayectoria descendente durante los próximos meses explicada por los siguientes factores: (1) La permanencia de la inflación en niveles significativamente altos; y (2) la volatilidad de la divisa mexicana derivado de la incertidumbre en torno a los prospectos de negociación del TLCAN. Hacia delante, es probable que la confianza del consumidor también refleje la incertidumbre política en torno al proceso electoral que se llevará a cabo este año. Estimamos un moderado avance de 0.4% en la producción industrial de enero El próximo martes el INEGI publicará a las 8:00am el reporte de producción industrial correspondiente al primer mes del año, donde esperamos un avance de 0.4% anual (+0.5% m/m con cifras ajustadas por estacionalidad). Para la producción manufacturera, esperamos un moderado crecimiento de 2.5% anual ante el menor dinamismo que presentaron los índices de opinión empresarial del sector manufacturero. Por su parte, estimamos un crecimiento de 1.2% anual en la actividad de construcción, el cual será explicado, entre otros factores, por el mayor dinamismo del gasto público ante el proceso electoral que se llevará a cabo en nuestro país el 1º de julio. No obstante, consideramos que la menor inversión privada generada por la incertidumbre respecto al futuro de la relación comercial entre México y EE.UU. y el panorama político acotará el crecimiento de la construcción. Finalmente, esperamos una caída de 6.9% en la producción minera ante la disminución que ha registrado la plataforma de producción petrolera mexicana. 16

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